Tether ve Circle’ın hakimiyeti sınanıyor.
Tarih: 14 Ekim 2025 – 17:17
Bugün USDT ve USDC’nin piyasa değerine baktığınızda, onların meydan okunamaz olduğunu düşünebilirsiniz. Tether ve Circle, 2025 Ekim ayı itibariyle küresel stabilcoin değerinin %80’inden fazlasını kontrol ederek, diğer birçok kripto doğal rakibin henüz ikna edici bir mücadele ortaya koymadığı görülüyor, çünkü birçok rakip hem kullanıcılar hem de dağıtım platformları için çekici değer önerileri sunuyor. Şu ana kadar, kripto-merkezli bir pazar, düzenleyici açıklık eksikliği, ilk hareket avantajları ve on- ve off-rampalarla güçlü entegrasyonlar, Tether ve Circle için büyük değer yaratmayı mümkün kıldı.
“Stablecoin Yazı” (son aylarda talep patlamasını, düzenleyici açıklığı ve piyasa katılımcılarını tanımlamak için kullanılan bir terim) olarak adlandırılan dönem, birçok kişinin de facto stabilcoinler olarak gördüğü şeylere karşı bazı gerçek zorlukları ortaya çıkarmaya başladı. Bu çiftin yanıt vermek için baskı hissettiği açık: bir dizi iyi bağlantılı yönetici ataması ve Avrupa’da (EURC) ve ABD’de (USA₮) düzenlenmiş lansmanlar, değişime ve hakimiyetlerini sürdürmek veya en azından büyümeye devam etmek için uyum sağlama ihtiyacını anladıklarını kanıtladı. Ancak önemli bir soru hala cevapsız: bu, sürüye karşı liderliklerini sürdürmek için yeterli olacak mı?
Ekosistem Yarışı
Bugün stabilcoin kullanımı, merkezi olmayan finans (DeFi) uygulamaları tarafından yönlendirilmiştir, bu da ticaret, kredi verme, staking, getiri çiftçiliği ve likidite sağlama gibi işlemleri içerir. Başka bir önemli bileşen, sınır ötesi ödemeler, tasarruf ve dalgalı veya kısıtlı fiat para birimlerine sahip ekonomilerde dolarlara genel erişim için güçlü talepten kaynaklanmaktadır.
Büyük merkezi borsalar, Tether ve Circle için kral yapıcılar olarak hareket etmiş, küresel talebi sisteme giriş ve çıkış yapmak için gereken on- ve off-rampaların hayati rolünü oynamıştır. Coinbase olmasaydı, USDC (USDT’den dört yıl sonra piyasaya sürülen) bugün sahip olduğu konumu keyfini çıkaramazdı. Bu dinamiği anlamak için, Coinbase’in Circle’ın USDC rezerv gelirinin %50’sine sahip olduğunu görmek yeterlidir. Bitfinex ve Tether’ın ilişkisi biraz farklıdır ancak benzerlikler taşır ve Binance gibi borsaların destek sağlaması, Tether’ın başarısını mümkün kılmıştır.
Ancak, USDG (Paxos) ve USDe (Ethena) gibi yeni girişimlerin son dalgası, kullanıcıların varlıklarındaki getirileri kazanmaları için daha kolay yollar sunarak katılmaya istekli olduklarını gösterdi. Nispeten homojen bir üründe, bu, kullanıcılar için ana değer sürücülerinden biridir. Örneğin, USDe’nin son duyurularına bakın: Bybit ve Binance ile entegrasyonlar, kullanıcıların platformda park edilmiş fonlardan veya teminat olarak tutulan fonlardan getiri elde etmelerini kolaylaştırmıştır. Global Dollar Network’ün bir parçası olan USDG de benzer şeyi yapmıştır.
Daha yakın zamanda, kendi katman-1 blok zincirinde faaliyet gösteren merkezi olmayan bir borsa olan Hyperliquid, Native Markets ile işbirliği yaparak kendi yerel, uyumlu stabilcoinleri olan USDH’yi piyasaya sürdü. Bu hamleden önce, Hyperliquid Temmuz 2025’te spot ve sürekli işlem hacminde 330 milyar doların üzerine çıkarak inanılmaz bir hacim artışı yaşadı ve geçici olarak Robinhood’u geçti. Bu sonucunda, platformda 5.97 milyar dolarlık USDC depozitosu bulunmaktadır – toplam dolaşımdaki arzın neredeyse %10’u. Kendi stabilcoinlerine geçiş, büyük ekosistem oyuncularının bu eyleme katılmak istediğini açıkça gösterdi; bu oyuncular, bu anlaşma olmadan, Circle’ın USDC’yi destekleyen rezervlerden elde edilen faiz gelirinin hiçbirini alamayacaklardı. Hyperliquid’in durumunda, muhafazakar bir %4 getiri varsayarsak, fırsat, tüm USDC platformunu kendi stabilcoinlerine dönüştürebilirse yıllık gelirde 240 milyon dolara kadar ulaşabilir.
Habere doğrudan yanıt olarak, Circle, pazar ve gelir paylarını korumak için HyperEVM’de kendi yerel versiyonunu piyasaya sürdü. Bu hamle, Circle’ın Cross-Chain Transfer Protocol aracılığıyla ağlar arasında sorunsuz transferlere izin vererek USDC entegrasyonunu Hyperliquid ekosistemine derinleştirmeyi amaçlamaktadır. Buna ek olarak, Hyperliquid ekosisteminin yerel hizmet ve yönetim tokenı olan $HYPE tokenlarını satın alarak bir yatırım yaptıklarını duyurdular.
Benzer şekilde, Binance’in USDe ile ilgili son duyurusu, Tether’a bir meydan okuma sunmaktadır. Binance, USDe’yi listeledikten sonra, borsa, Binance’in Earn programıyla entegre olmak üzere USDe işlem çiftlerini ekledi. USDC ve Coinbase gibi, belirli yargı alanlarındaki Binance kullanıcıları artık platformda ellerinde tuttukları stabilcoinler üzerinden ödüller kazanabilecekler, bunlar arasında vadeli işlemler ve sürekli işlem portföy marjı içinde yer alıyor. Bu hamle, birlikte cazip bir teşvik teklifi (sınırlı bir süre için %12 APR) ile birlikte, USDe’nin platformda 2 milyar doların üzerine fırlamasına neden oldu. Aynı zamanda, USDe’nin piyasa değeri bu yılın Ocak ayında 6 milyar dolardan 14 milyar dolara çıktı.
Bu, piyasa değeri açısından üçüncü en büyük stabilcoin olan USDG’nin büyüme girişimlerini takip ediyor; benzer bir entegrasyon duyurusunu takip eden USDe kullanımı, Bybit’te USDC’yi geride bıraktı. Bu örnekler de kesinlikle eksiksiz değildir. Paxos tarafından ihraç edilen USDG gibi diğer oyuncular da, Tether ve Circle’dan pazar payı kazanmak için değer zincirini parçalayarak ve rezervlerden elde edilen faiz gelirinin daha fazlasını dağıtarak diğer önemli borsalar ve oyuncularla entegre olmaya çalışmışlardır.
2025 yılının 1 Ocak itibariyle, USDT ve USDC toplam stabilcoin piyasa değerinin %88’ini oluşturuyordu ve 181 milyar dolar olarak değerlendiriliyordu. On ay sonra, genel pazar 205 milyar dolardan 9 Ekim itibariyle 313 milyar dolara kadar %50’den fazla arttı. Ancak, USDT ve USDC’nin birleşik pazar payı yaklaşık %82’ye düştü. Bu düşüş mütevazı görünse de, bu, rekabetin arttığının açık bir işareti ve yeni oyuncuların iki mevcut oyuncunun hakimiyetini erozyona uğratmaya başladığına işaret etmektedir.
Düzenleyici ve Diğer Zorluklar
İki mevcut oyuncu, sadece endüstri oyuncularından değil, aynı zamanda son dönemdeki düzenleyici güncellemelerden de giderek artan zorluklarla karşı karşıya kalmıştır. AB son zamanlarda kripto varlıkları, sağlayıcıları ve diğer ekosistem katılımcılarını düzenleyen kapsamlı bir kripto çerçevesi olan MiCA’yı devreye soktu. Tether, CEO’suna göre çok kısıtlayıcı ve tehlikeli olarak görülen bu düzenlemeye uyum sağlamayacaklarını açıkça duyurdu. Sonuç olarak, merkezi borsalardan sağlanan hayati on- ve off-rampaları sağlayan borsalardan çıkarıldı. Circle, MiCA uyumluluğu sayesinde daha güçlü bir konumda olmasına rağmen, etkilenmemiştir. Bu düzenlemeye göre, USDC ve diğer stabilcoinler e-paralar (EMT’ler) olarak sınıflandırılmaktadır; bu da, EU’da kullanıcıların ödül ödemelerini alamayacakları anlamına gelmektedir ve bu da ödüller sunan mekan