JPMorgan: Kripto-native kaldıraç satış baskısını artırdı; ETF’ler neredeyse hiç etkilenmedi.

JPMorgan, son Bitcoin (BTC) ve Ethereum (ETH) satışlarını kurumsal çıkışlara değil, kripto-native kaldıraça atfeder. Spot ETF’ler ve CME vadeli işlemlerin minimum zorunlu satışı emdiği, sürekli vadeli işlemler piyasalarının her iki varlıkta da keskin deleverajla karşı karşıya kaldığı belirtilmektedir.

Bitcoin, 3 Ekim’de 122.316 dolardan 17 Ekim’e kadar 106.329 dolara %13,1 düştü, aynı zamanda sürekli açık faiz 10 Ekim’de yaklaşık 70 milyar dolardan 58 milyar dolara düştü. Bu 12 milyar dolarlık düşüş, düzenli pozisyon çıkışlarından ziyade zorunlu likidasyonları işaret ediyor.

Farside Investors’ın verilerine göre, Bitcoin spot ETF’leri 14, 15 ve 16 Ekim’de yoğunlaşan 70,4 milyon dolar net çıkış kaydetti, fiyat hareketinin ve türev piyasalardaki kaldıraç temizliğinin ölçeğiyle karşılaştırıldığında oldukça azdır.

Ethereum, piyasa büyüklüğüne göre daha ciddi deleveraj yaşadı. Sürekli açık faiz, 10 Ekim’de yaklaşık 28 milyar dolardan 19 milyar ila 20 milyar dolar arasına düştü, 9 milyar ila 10 milyar dolarlık bir düşüşü temsil ediyor.

Ethereum spot ETF’leri, 9, 10, 13 ve 16 Ekim tarihlerinde 668,9 milyon dolar net çıkış kaydetti, Bitcoin ETF çıkışlarının neredeyse 9,5 katı, 10 ve 13 Ekim’de yoğunlaşan geri çekilmelerle birlikte.

Ethereum ETF’lerinde daha büyük kurumsal yanıta rağmen, JPMorgan, sürekli vadeli işlemlerin her iki varlıkta da fiyat hareketini yönlendirdiğini, ETF akışlarının türev kademelerine göre “az zorunlu satış” gösterdiğini sonuçlandırdı.

Veriler, bankanın tezini destekliyor. Ethereum’un açık faizi yaklaşık %35 azalırken, Bitcoin’in yaklaşık %17 azaldı. Ancak, her iki varlık da 10 Ekim’de kaldıraç kripto-native mekanizmalarında çözüldüğünde koordine bir satış yaşadı.

Sürekli temizlik mekanizmaları

Sürekli vadeli işlemler, kaldıraç nedeniyle hareketleri abartır. Fiyatlar kırıldığında, marj oranları düşer ve borsalar, marjinal pozisyonları piyasa emirleriyle likide ederler ve ince kitaplara çarparak refleksif kademeleri tetiklerler.

Çapraz marj, dinamiği artırır, çünkü varlık düştükçe, piyasa fiyatlandırılmış teminat daralır ve güvenli görünen hesaplar bakım eşiklerini ihlal eder ve daha fazla zorunlu akış eklemek zorunda kalır.

Finansman oranları en hızlı sinyali verir. Bir aşağı akış sırasında, sürekli vadeli işlemler genellikle sürdürülen negatif oranlara döner ve sürekli işlem, spot endeksine göre bir indirimle işlem görür.

Dönüş, finansmanın sıfıra doğru geri dönmesi ve sürekli primin veya indirimin kapanmasıyla gelir, ideal olarak fiyatın yükselen spot hacmiyle sabitlenmesi, yalnızca sürekli faaliyetle değil.

Açık faiz ikinci direği sağlar. Toplam açık faizde keskin bir düşüş, satışla birlikte kaldıraç sistemi terk ettiği anlamına gelir ve yeni kısa pozisyonlara dönüşmez.

Bitcoin’in %17 düşüşü ve Ethereum’un %35 düşüşü açık faizde, gerçek deleverajı işaret ediyor.

Yapıcı bir yeniden inşa yavaş ve spot-odaklıdır. Fiyatlar toparlanır veya taban seviyesinde kalırken, açık faiz hafifçe artar, finansman neredeyse düz kalır ve sürekli temel sıkı kalır.

Sürekli temizlikten sonra dayanıklı bir taban, sıfıra doğru dönen negatif finansman, sürekli indirim kapanışı, açık faizin yavaş yavaş sıfırlanması ve yeniden inşa edilmesi ve vadeli işlem eğrisinin hafif contango’ya yükselmesi gibi görünür.

Kaynak: CryptoSlate.