5x kaldıraçlı kripto ETF’ler geliyor ancak tüccarlar onlara dokunmalı mı?

14 Ekim’de SEC, portföyleri bir gecede yok edebilecek matematiği içeren bir dizi başvuru aldı. Volatility Shares, ilk kaldıraçlı Bitcoin ETF’nin arkasındaki ihraççı, Bitcoin, Ethereum, Solana ve XRP’ye bağlı 5x fon serisi başlatmak istiyor. Onaylanırlarsa, bu ETF’ler günlük getirileri beş katına çıkaracak veya daha doğrusu, her işlem gününde bu maruziyeti sıfırlayacak. Bu, ürünlerin sadece kazançları ve kayıpları artırmadığı, aynı zamanda volatiliteyi bile artırdığı anlamına gelir. Volatility Shares’ın planı, gün tüccarlarının ETF’leri kumarhane fişleri olarak kullanabileceğini keşfettikleri 2010’larda patlayan hisse senedi kaldıraç fonlarının oyun kitabından doğrudan ödünç alıyor. Önerilen fonlar, 5x BTC, 5x ETH, 5x SOL ve 5x XRP, vadeli işlem sözleşmelerini takip edecek, spot piyasaları değil ve her gün yeniden dengelenecek. Mekanikler yeterince basit görünüyor: Bitcoin bir günde %2 yükselirse, ETF %10 artmayı hedefler. Ancak Bitcoin %2 düşerse, ETF %10 düşer. Bu matematik her sabah yeniden başlar ve piyasalar sallandığında getirileri kemiren bileşik kayıp olan volatilite bozulmasını üretir. 5x makinesinin içinde, Volatility Shares, her ETF’nin referans varlığının beş katı hareketini hedefleyen “günlük 5x” fonlar öneriyor ve bunlar, tamamen sahip olduğu bir Cayman Adaları yan kuruluşu içinde türevler kullanarak paraları tutmuyor. Portföy, takaslar, borsada işlem gören vadeli işlemler ve (uygun olduğunda) opsiyonları, bu işlemlere karşı T-bono gibi nakit ve yüksek kaliteli teminatlarla karıştırır. Danışman daha sonra portföyü her gün yeniden dengeler, böylece fon bir sonraki işlem seansına yaklaşık olarak tekrar 5x maruz kalma ile başlar. Çünkü amaç bir günle sınırlıdır, matematik bileşikleşir: kesip tutarsanız, daha uzun süreler boyunca 5x’ten uzaklaşabilir, hatta düz bir bantta para kaybedebilirsiniz. ABD yatırım fonu vergi statüsünü korumak için, güven, her çeyrek sonunda Cayman maruziyetini azaltır (bu nedenle izleme bu pencerelerde kısa süreli olarak yumuşayabilir). Hisse senetleri genellikle büyük bloklarda piyasa yapıcılarla oluşturulur ve geri alınır, genellikle nakit karşılığında, bu da ETF’nin normal koşullarda net varlık değerine sıkıca sarılmasına yardımcı olur. Net net: bunları, spot paralar değil, swap/vadeli işlemler üzerine inşa edilmiş gün içi işlem araçları olarak düşünün, günlük sıfırlamalar ve bileşikleşme, sahnelerin arkasında çoğu işi yapan. Sorunu grafiklerde görebilirsiniz. Bitcoin, geçen haftaki tarife kaynaklı satış sonrası toparlanmasının ardından 112.682 dolar civarında işlem görüyor. Ethereum, Solana ve XRP, hepsi satış sırasında ciddi kayıplar yaşadı ve bu varlıkların hiçbiri günlük salınımları genellikle %5’i aştığı için mavi fişler gibi hareket etmedi. Bunun beş katına çıkartırsanız, tek bir kötü oturum haftalarca kazançları silebilir. Ne kadar uzun süre tutarsanız, günlük sıfırlamaların sizin aleyhinize bileşikleştiği daha fazla olur. 3x hisse senedi fonlarının geri testlerinde, sadece bir ay boyunca tutmak, dalgalı bir piyasada temel endeksle karşılaştırıldığında çift haneli performans eksikliği üretebilir. 5x’te, etki acımasızca hızlanır. Kendini yiyen ETF Bu nedenle deneyimli tüccarlar bu ürünleri bir günlük bahisler olarak görür. Scalperlar için yapılmışlar, yatırımcılar için değil. Her sıfırlama, fiyat boşlukları ve ödünç maliyetleri nedeniyle küçük hatalar ekler, bu hızla birikir. Örneğin, 5x Bitcoin ETF, vadeli işlem teminatını korumalı ve maruziyetleri günlük olarak devretmeli, volatilite ile birlikte büyüyen finansman ücretleri ve spreadlerle karşılaşır. Temmuz ayında Solana’nın yaptığı gibi bir haftada %10-15 oranında hareket ettiğinde, izleme hatası teorik kazancın çoğunu yutacak kadar hızlı bir şekilde bileşikleşir. Yine de talep var. Kaldıraçlı ETF’ler, marj hesapları kullanmadan maruziyet isteyen perakende tüccarlar için bir tür finansal adrenalin iğnesi haline geldi. Volatility Shares’ın daha önce başlattığı 2x Bitcoin ETF (BITX), zaten günlük on milyonlarca dolar işlem görüyor ve artırılmış kripto maruziyeti için iştahın gerçek olduğunu kanıtladı. 5x başvuruları mantıklı, ancak düşüncesiz bir sonraki adım. Kağıt üzerinde, tüccarlara inancı artırma yolu sunarlar. Uygulamada, sabırsız tüccarlardan mükemmel şekilde hedge yapabilen piyasa yapıcılara garanti bir servet transferi yaratırlar. SEC, bu başvuruları dikkatlice inceleyecektir. İhraççının izahnamesi, CME’deki vadeli işlem sözleşmeleri aracılığıyla günlük kaldıraç elde edildiğini belirtiyor, bu da doğrudan Bitcoin veya Ethereum saklama olmadığı anlamına geliyor. Bu işletme riskini sınırlar ancak likidite ve finansman kırılganlığını getirir. Bu fonlar, vadeli piyasalar derin ve istikrarlı olduğunda ancak etkin bir şekilde işlev görebilir. Açık faiz artarsa veya finansman negatif olursa, ETF’nin iç kaldıraç maliyeti artar, onu hatta yan yatay bir piyasada bile kanatır. Bitcoin’in son tehdidi takip eden %12’lik turunda olduğu gibi, volatil dönemlerde, bir 5x ürünü bir haftadan kısa sürede zirveden çukura %50’den fazla sallanmış olacaktı. Tarih, bu yapıları desteklemiyor. On yıl süren akademik araştırmalar, günlük volatilitenin %2’yi aştığı durumlarda, kaldıraçlı bir ETF ile hedeflenen çarpan arasındaki performans farkının üssel olarak arttığını gösteriyor. Kripto bunun katlarıyla işlem görüyor. Bu çeyrekte Bitcoin’in gerçekleşen volatilitesi yaklaşık %40 civarında dolaşıyor ve Solana’nın geçen hafta %87’ye ulaştı. Bu ortamda, 5x ETF, bir yatırım olmaktan çok bir zamanlama deneyimi haline geliyor, uzun süre tutan hemen hemen herkes için kötü bir şekilde sona eren. Yine de, başvuru, geleneksel finansal mühendisliğin kripto riskini nasıl emdiğini gösteriyor. Tüccarların offshore borsalara marj göndermek yerine, şimdi düzenlenmiş brokerlerden ve emeklilik hesaplarından volatilite üzerine kumar oynayabilirler. İhraççılar için bu karlıdır. Kaldıraçlı ETF’ler daha yüksek ücretler alır: Volatility Shares’ın 2x BTC fonu yılda %1,85 kesinti yaparken, BlackRock’un IBIT’si için %0,25. Her yeniden dengeleme, spread geliri toplama şansıdır ve her volatilite döngüsü, onu daha iyi zamanlayabileceklerine inananlardan yeni girişler getirir. SEC, 5x serisine onay verirse, kripto piyasaları yeni bir geri besleme döngüsüne girecek. Her volatilite artışı, daha fazla kaldıraçlı akışı doğuracak, gün içi salınımları artıracak ve vadeli işlemler ve spot piyasalarda derinleşen likidasyonları derinleştirecektir. Bu anlamda, Volatility Shares yeni bir şey icat etmiyor; zaten bu pazarı tanımlayan kaosu şişeliyor. Tüccarların bunu dokunup dokunmaması, cesaretten çok dikkat süresine bağlıdır. 5x